يعد نموذج خصم الأرباح Dividend Discount Model أسلوب كمي يُستعمل في توقع سعر أسهم الشركة اعتمادًا على النظرية القائلة “أن سعر السهم الحالي يساوي مجموع مدفوعات الأرباح المستقبلية بعد إعادة خصمها لتساوي قيمتها الفعلية”. ويشار إليها اختصارًا DDM. يحاول النموذج حساب القيمة العادلة للسهم بصرف النظر عن ظروف السوق، ويضع ضمن اعتباره عوامل سداد توزيعات الأرباح، والإيرادات المتوقعة في السوق. إذا كانت القيمة الناتجة عن نموذج خصم الأرباح مرتفعة أكثر من سعر تداول السهم الحالي، فإن السهم مُقيّم بسعر أقل من قيمته الحقيقية ومؤهل للشراء، والعكس صحيح أيضًا.
تقدم خدمات أو تنتج الشركة بضائع من أجل تحقيق أرباح، ويحدد التدفق النقدي الناتج عن أنشطة الأعمال تلك أرباح الشركة، وينعكس في أسعار أسهم الشركة. تقدم الشركات مدفوعات توزيعات أرباح إلى المساهمين، وهي مدفوعات مأخوذة من أرباح الأعمال في الأصل. يكون نموذج خصم الأرباح مبني على النظرية أن قيمة الشركة هي القيمة الحالية لمجموع كل مدفوعات وتوزيعات أرباحها في المستقبل.
يضع نموذج خصم الأرباح ضمن اعتباراته القيمة المتوقعة للتدفقات النقدية التي ستحققها الشركة في المستقبل، ويحسب صافي قيمتها الحالية Net present value والتي يشار إليها اختصارًا NPV، والمعتمدة على مفهوم القيمة الزمنية للنقود TVM. يعد نموذج خصم الأرباح مبني بشكل رئيسي على حساب مجموع كل توزيعات الأرباح المستقبلية المتوقع أن تدفعها الشركة، وحساب قيمتها الفعلية باستعمال عامل صافي سعر الفائدة الذي يُلقب أيضًا بمعدل الخصم أو سعر الخصم.
أشكال نموذج خصم الأرباح المختلفة
تتعدد أشكال نموذج خصم الأرباح وتتفاوت نسبة التعقيد فيما بينها، وأبسط شكل لنموذج خصم الأرباح هو الذي يفترض عدم حدوث أي نمو في توزيعات الأرباح، وفي تلك الحالة تكون قيمة السهم هي نسبة قيمة توزيعات الأرباح مقسومة على معدل الإيراد المتوقع، ولكن كان هذا الافتراض لا يعمم على معظم الشركات.
تعد أكثر الطرق انتشارًا وأبسطها لحساب نموذج خصم الأرباح وتُسمى بـ نموذج جوردون للنمو Gordon growth model والتي يشار إليها اختصارًا GGM، ويفترض هذا النموذج وجود معدل نمو مستقر لتوزيعات الأرباح، ويحسب نموذج GGM سعر السهم الذي يقدم توزيعات أرباح عن طريق ثلاثة متغيرات وهي:
D = القيمة المُقدّرة من أجل توزيعات أرباح العام المقبل.
r = تكلفة حقوق الملكية الرأسمالية في الشركة.
g = معدل النمو الثابت لتوزيعات الأرباح إلى الأبد.
إن معادلة GGM باستعمال تلك المتغيرة هي:
سعر السهم = r – g / D
عيوب نموذج خصم الأرباح
تُستعمل طريقة نموذج جوردون للنمو في حساب نموذج خصم الأرباح على نطاق واسع، ولكن هذا لا ينفي أن لها عيوب كثيرة. الأول أن النموذج يفترض وجود معدل نمو ثابت لتوزيعات الأرباح، وهذا الافتراض يمكن أن يكون آمنًا بالنسبة للشركات الناضجة والتي لديها تاريخ طويل من مدفوعات توزيعات الأرباح المنتظمة، ولكن نموذج خصم الأرباح يمكن ألّا يكون أفضل نموذج لتقييم الشركات الحديثة ذات معدلات نمو لتوزيعات الأرباح المتغيرة أو التي لا تدفع أي أرباح على الإطلاق. مازال باستطاعة الشخص استعمال نموذج خصم الأرباح في تلك الشركات، ولكن مع إضافة المزيد والمزيد من الافتراضات، سوف تقل دقة النتائج.
ومن عيوب هذا النموذج أيضًا هو أن الناتج حساس جدًا للمخرجات، على سبيل امثال، في الشركة س، إذا انخفض معدل نمو توزيعات الأرباح بنسبة 10% سوف يصبح 4.5%، وإن سعر السهم الناتج سوف يصبح 75.24 دولار أمريكي، وهو انخفاض بنسبة أكثر من 20% عن سعره المحسوب سابقًا 94.50 دولار أمريكي.
عندما يكون معدل العائد في الشركات r أقل من معدل نمو توزيعات الأرباح g فهنا يفشل هذا النموذج، ويمكن أن يحدث هذا إذا استمرت الشركة في تسديد توزيعات الأرباح حتى إذا تعرضت إلى خسائر أو حققت عائدات أقل نسبيًا.
استخدام نموذج خصم الأرباح في الاستثمارات
تسمح كل أنواع نموذج خصم الأرباح، وخاصة نموذج جوردون للنمو بتقييم سعر السهم بشكل منفصل عن ظروف السوق الحالية، وكما تساهم في المساعدة في إجراء موازنات مباشرة بين الشركات حتى إذا كانت تنتمي إلى قطاعات صناعية متنوعة.
يعد المستثمر الذي يؤمن في المبدأ الضمني القائل أن القيمة الداخلية الفعلية للسهم تعد تجسيدًا للقيمة المخصومة لمدفوعات توزيعات أرباحها في المستقبل، ويمكن استعمال ذلك المبدأ في تعيين الأسهم التي تُشترى أو تُباع مفرط. إذا كانت القيمة المحسوبة مرتفعة أكثر من السعر السوقي الحالي للسهم، فهذا يمثل فرصة شراء لأن السهم يتداول بسعر أقل من قيمته تبعًا لنموذج خصم الأرباح.
ولكن يجب ملاحظة أن نموذج خصم الأرباح هو مجرد أداة كمية أخرى ممكنة ضمن أدوات تقييم الأسهم الكثيرة، وكما هو الحال مع أي أسلوب تقييم آخر يُستعمل في تحديد القيمة الداخلية للسهم، يمكن للمستثمر استعمال نموذج خصم الأرباح إضافةً إلى عدّة طرق أخرى لتقييم قيمة السهم الواحد.
ربما لا يكون نموذج خصم الأرباح أفضل طريقة يُعتمَد عليها لاتخاذ قرارات الاستثمار وذلك لأنها تتطلب العديد من التوقعات والافتراضات.
الخاتمة
تعرفنا على نموذج خصم الأرباح Dividend Discount Model وهو أسلوب كمي يُستعمل في توقع سعر أسهم الشركة وتقدم خدمات أو تنتج الشركة بضائع من أجل تحقيق أرباح وتعرفنا على أشكال نموذج خصم الأرباح المختلفة وعيوب نموذج خصم الأرباح واستخداماته.
