تعد نسبة ترينور مقياسًا ماليًا محوريًا يستخدم لقياس أداء المحفظة الاستثمارية موازنةً بالمخاطر النظامية. سميت هذه النسبة على اسم جاك ترينور Jack Treynor، وهو أحد رواد نظرية المحفظة الاستثمارية الحديثة، وهي جزء لا يتجزأ من تقييم مدى فعالية مدير المحفظة في تعويض المستثمرين عن مخاطر السوق التي تعرضوا لها.
سنتحدث عن أهمية نسبة ترينور وحسابها وتفسيرها وتطبيقاتها العملية في إدارة الاستثمار.
ما هي نسبة ترينور Treynor Ratio؟
تُعدّ نسبة ترينور، أو نسبة المكافأة إلى التقلب، مقياسًا فعالًا لكفاءة استثمار محفظة ما. فهي تقيس العائدات الزائدة التي حققتها المحفظة عن الاستثمار الخالي من المخاطر، مثل، السندات الحكومية، لكل وحدة من المخاطر النظامية التي تحملتها. تختلف نسبة ترينور عن نسبة شارب في تركيزها على المخاطر النظامية فقط، بينما تأخذ نسبة شارب في الاعتبار المخاطر الإجمالية للمحفظة.
صيغة نسبة ترينور هي:
تُحسب نسبة ترينور من خلال الصيغة التالية: نسبة ترينور= (عائد المحفظة الاستثمارية – معدل العائد الخالي من المخاطر) / بيتا المحفظة
يُشير:
- Rp = عائد المحفظة الاستثمارية
- Rf = معدل العائد الخالي من المخاطر
- βp = بيتا للمحفظة (مقياس لتقلبات المحفظة بالنسبة للسوق)
حساب نسبة ترينور
لتوضيح كيفية حساب نسبة ترينور، يجب أخذ بعين الاعتبار الخطوات التالية:
- تحديد عائد المحفظة RpRp: هو متوسط عائد المحفظة الاستثمارية خلال فترة محددة.
- تحديد المعدل الخالي من المخاطر RfRf: هو العائد على الأوراق المالية الحكومية قصيرة الأجل، مثل أذون الخزانة، والتي تعتبر خالية من مخاطر التخلف عن السداد.
- احسب بيتا للمحفظة βpβp: يقيس بيتا حساسية المحفظة لتحركات السوق. تُشير بيتا الأكبر من 1 إلى أن المحفظة متقلبة من السوق، بينما تشير بيتا الأقل من 1 إلى تقلبات أقل.
- تطبيق صيغة نسبة ترينور: يجب طرح المعدل الخالي من المخاطر من عائد المحفظة وقسم النتيجة على بيتا المحفظة.
على سبيل المثال، إذا كان لدينا محفظة أسهم وأخرى للدخل الثابت، يحقق كل منهما عائداً بنسبة 7% و5% على التوالي، يبلغ العائد الخالي من المخاطر لكل منهما 2%، فيما تسجل بيتا لمحفظة الأسهم 1.25، ولمحفظة الدخل الثابت 0.7، بالتالي ستكون نسبة ترينور لكل منهما كالآتي:
نسبة ترينور لمحفظة الأسهم = (7% – 2%) / 1.25 = 0.049
نسبة ترينور لمحفظة الدخل الثابت = (5% – 2%) / 0.7 = 0.043
تبين أن نسبة ترينور لمحفظة الأسهم أعلى قليلاً، بالتالي يمكن أن نستنتج أنها المحفظة ملاءمة للاستثمار فيها.
تفسير نسبة ترينور
من الضروري فهم أهمية قيّم نسبة ترينور المختلفة لأنها تُستخدم بفعالية في:
- ارتفاع نسبة ترينور : تُشير نسبة ترينور المرتفعة إلى أن المحفظة توفر عائدًا أعلى لكل وحدة من مخاطر السوق. هذا يشير إلى إدارة فعالة وأداء مرغوب فيه معدل حسب المخاطر.
- انخفاض نسبة ترينور: لا تُحقق المحفظة الاستثمارية عائدات كافية مقابل المخاطر التي يتعرض لها المستثمر. بعبارة أخرى، لا تُعوض العائدات الإضافية للمحفظة بطريقة كافية عن مخاطر السوق التي يتحملها المستثمر، مما يُشير إلى أداء أقل كفاءة موازنةً بالاستثمارات البديلة.
- نسبة ترينور السلبية: تُشير نسبة ترينور السلبية إلى أن عائد المحفظة أقل من المعدل الخالي من المخاطر، مما يشير إلى أن أداء المحفظة ضعيف في الشروط المعدلة حسب المخاطر.
التطبيقات العملية لنسبة ترينور
يمكن للمستثمرين استخدام نسبة ترينور لموازنة أداء المعدل حسب المخاطر لفرص الاستثمار المختلفة، مما يساعد في اختيار أكثرها كفاءة. يمكن لمدراء المحافظ إنشاء محافظ تهدف إلى تعظيم العائدات لمستوى معين من مخاطر السوق من خلال التركيز على الاستثمارات ذات نسب ترينور الأعلى.
تعد نسبة ترينور بمثابة معيار لتقييم أداء مدراء المحافظ، وتحديد أولئك الذين يديرون مخاطر السوق بفعالية لتحقيق عوائد أعلى. تساعد نسبة ترينور في تقييم مستوى مخاطر السوق المرتبطة باستراتيجية الاستثمار، مما يتيح ممارسات أفضل لإدارة المخاطر.
أهمية نسبة ترينور
تتنافس العديد من المقاييس الفنية في عالم تحليل الاستثمار. تبرز نسبة ترينور كأداة قوية، إذ تقدم مزايا للمستثمرين ومدراء المحافظ الذين يسعون إلى تقييم الأداء المعدل حسب المخاطر. تحظى نسبو ترينور بأهمية لكونها تبعًا لتطبيقاتها متعددة الأوجه، نذكر منها:
- الكشف عن الأداء المعدل حسب المخاطر
ترسم مقاييس الأداء التقليدية، مثل، متوسط العائد صورة غير مكتملة عن أداء المحفظة. إذ تفشل هذه المقاييس في التمييز بين المخاطر الكامنة في السوق والمخاطر المحددة المرتبطة بأوراق مالية محددة داخل المحفظة. تعالج نسبة ترينور هذه المشكلة من خلال التركيز على مخاطر السوق، وهي المخاطر التي لا يمكن تجنبها والموجودة في السوق بأكمله.
توفر نسبة ترينور فهمًا واضحًا لمدى فعالية المحفظة في توليد عوائد للمخاطر الكامنة المفترضة من خلال تحليل العائد الزائد (العائد فوق المعدل الخالي من المخاطر) بالنسبة لمخاطر السوق (التي يتم قياسها بواسطة بيتا). تشير نسبة ترينور المرتفعة إلى وجود مدير ماهر يتفوق في توليد عوائد متفوقة معدلة حسب المخاطر، يقدم رؤى قيمة للمستثمرين الذين يسعون إلى تحقيق أقصى قدر من المكافآت مع الاعتراف بالمخاطر التي لا مفر منها لتقلبات السوق.
- تقييم المحفظة الاستثمارية وموازنتها
يُعدّ تقييم أداء المحفظة الاستثمارية وموازنتها مهمة معقدة، خصوصًا عندما تمتلك المحافظ ملفات تعريف مخاطر مختلفة. تتمتع المحفظة عالية المخاطر والمكافأة العالية بمتوسط عائد أعلى بكثير من المحفظة منخفضة المخاطر ومنخفضة المكافأة. مع ذلك، يمكن أن تكون موازنة العوائد الأولية مضللة. تعمل نسبة ترينور كجسر، مما يسهل إجراء موازنات ذات معنى عبر المحافظ المتنوعة. من خلال تعديل العوائد لمخاطر السوق فقط.
تسمح نسبة ترينور للمستثمرين بتقييم أداء المحفظة بطريقة موضوعية موازنةً بالمخاطر التي تتعرض لها. إذ يمكن المستثمرين من تقييم مدى فعالية المدراء المختلفين في توليد عوائد لمخاطر السوق التي يعرضون عملائهم لها، مما يمكنهم من تحديد المدراء الذين يتمتعون بالمهارة في توليد عوائد متفوقة معدلة حسب المخاطر ضمن فئة مخاطر محددة.
- معيار لتقييم مدير المحفظة: تحديد المهارات
يمكن للمستثمرين الحصول على نظرة ثاقبة لقدرة المدير على توليد عوائد زائدة موازنةً بمخاطر السوق من خلال موازنة نسبة ترينور الخاصة بالمدير مقابل معيار ذي صلة، على سبيل المثال، نسبة ترينور في السوق.
تُشير نسبة ترينور المرتفعة باستمرار موازنةً بالمعيار القياسي إلى وجود مدير ماهر يمكنه التفوق في الأداء على السوق بعد مراعاة مستوى المخاطر الذي لا مفر منه والمرتبط بتحركات السوق الإجمالية. يتيح هذا النهج المبني على البيانات للمستثمرين اتخاذ قرارات مستنيرة عند اختيار مدراء المحافظ وتقييمهم، مما يؤدي في النهاية إلى حماية رؤوس أموالهم وتعزيز نجاحهم المالي على المدى الطويل.
- التكامل مع مقاييس المخاطر الأخرى
تُعد الأسواق المالية عبارة عن أنظمة بيئية معقدة، نادرًا ما يتمكن مقياس واحد من التقاط كامل مشهد المخاطر. يوفر تركيز نسبة ترينور على مخاطر السوق رؤى قيمة، ولكن من المهم الاعتراف بأنها لا تأخذ في الاعتبار جميع جوانب المخاطر. يمكن للمستثمرين الاستفادة من نسبة ترينور إلى جانب مقاييس المخاطر الأخرى لرسم صورة شاملة لملف مخاطر المحفظة.
على سبيل المثال، يمكن لدمج الانحراف المعياري أن يسلط الضوء على التقلبات العامة للمحفظة، في حين أن تدابير المخاطر الهبوطية، مثل، نسبة سورنتينو، يمكن أن تسلط الضوء على احتمالية خسائر رأس المال أثناء فترات ركود السوق. يمكن للمستثمرين اتخاذ قرارات مستنيرة بشأن تخصيص المحفظة واستراتيجيات إدارة المخاطر من خلال استخدام نهج متعدد المقاييس يأخذ في الاعتبار مخاطر السوق وعوامل الخطر الأخرى ذات الصلة.
حدود نسبة ترينور
توفر نسبة ترينور عدسة قيمة لتحليل الأداء المعدل حسب المخاطر من خلال التركيز على مخاطر السوق، إلا أنها لا تخلو من القيود. يُعد فهم هذه القيود أمرًا مهم جدًا بالنسبة للمستثمرين ومدراء المحافظ الذين يسعون إلى الاستفادة من هذا المقياس بفعالية:
- إهمال المخاطر غير النظامية
يشمل التركيز الأساسي لنسبة ترينور على مخاطر السوق، على الرغم من كونه ثاقبًا، بينما هو سيفًا ذو حدين. بالمقابل، تعزل نسبة ترينور المخاطر التي لا يمكن تجنبها والمتأصلة في السوق بأكملها، إلا أنه يهمل المخاطر غير النظامية،. وتشير للمخاطر الخاصة بالاستثمارات الفردية أو فئات الأصول. يمكن التخفيف من هذه المخاطر من خلال التنويع.
تبالغ نسبة ترينور في تقدير الأداء الحقيقي المعدل حسب المخاطر لمحفظة مركزة، وخاصة تلك المستثمرة بكثافة في قطاع واحد أو فئة أصول واحدة من خلال عدم أخذها في الاعتبار. يجب على المستثمرين أن يضعوا في اعتبارهم هذا القيد وأن يأخذوا في الاعتبار نسبة ترينور إلى جانب المقاييس الأخرى التي تتضمن مخاطر غير منتظمة، مثل الانحراف المعياري أو مقاييس المخاطر الإجمالية.
- الاعتماد على معامل بيتا
تعتمد نسبة ترينور على معامل بيتا لقياس مخاطر السوق، لكن معامل بيتا يفترض توافق تحركات السوق المستقبلية مع العلاقات التاريخية، وهو ما قد لا يكون دقيقًا دائمًا. بالإضافة إلى ذلك، يفترض معامل بيتا وجود علاقة خطية بين عوائد المحفظة وعوائد السوق، مما يجعله غير ملائم للمحافظ التي تتبنى استراتيجيات استثمارية معقدة أو غير خطية، مثل تلك التي تعتمد على الرافعة المالية. في هذه الحالات، قد تعطي نسبة ترينور صورة غير دقيقة عن الأداء المعدل للمخاطر.
لمواجهة هذا التحدي، يمكن للمستثمرين تعزيز تحليلهم باستخدام مقاييس أخرى تأخذ في الاعتبار العلاقات غير الخطية في السوق. من بين هذه المقاييس، “بيتا الهبوطي” الذي يركز على تقلبات المحفظة في فترات الركود، و”نسبة الالتقاط” التي تقيس الأداء الزائد للمحفظة مع موازنة المخاطر على الجانب السلبي. هذه المقاييس توفر رؤية أكثر شمولية للتعرض للمخاطر، خصوصًا بالنسبة للمحافظ ذات الطابع المعقد.
- افتراضات صعبة الحدوث
تعتمد المقاييس المالية على افتراضات حول توزيع البيانات الأساسية. تفترض نسبة ترينور أن عوائد الاستثمار توزع توزيعًا طبيعيًا. تتجمع معظم العائدات حول المتوسط، وتحدث القيم المتطرفة بتواتر قليل. مع ذلك، يمكن أن تظهر عوائد السوق فترات من الانحراف، مما ينحرف عن هذا التوزيع الطبيعي. عندما يحدث ذلك، ربما تكون حسابات نسبة ترينور غير دقيقية، مما يؤدي إلى تفسيرات خاطئة للأداء المعدل حسب المخاطر.
يجب أن يكون المستثمرون على دراية بهذا القيد وأن يأخذوا في الاعتبار صحة الافتراض الطبيعي عند تفسير نسبة ترينور، خاصة في ظروف السوق المتقلبة أو غير العادية. تُعد المقاييس البديلة المعدلة حسب المخاطر، مثل نسبة شارب (التي تستخدم الانحراف المعياري)، ملاءمة في مثل هذه السيناريوهات، لأنها أقل حساسية للافتراضات المتعلقة بالتوزيع الأساسي للعائدات.
- محدودية التطبيق على أصول معينة
تجد نسبة ترينور تطبيقها القيمة عند تحليل المحافظ التي تتكون من أصول تقليدية مثل الأسهم والسندات. تميل هذه الأصول إلى إظهار ارتباط قوي بالسوق عمومًا، مما يجعل بيتا مقياسًا ذو صلة بالمخاطر. مع ذلك، تكون نسبة ترينور أقل قابلية للتطبيق على الاستثمارات البديلة أو فئات الأصول ذات العلاقة الأضعف بالسوق. على سبيل المثال، يكون لدى صناديق الاستثمار العقاري (REITs) أو صناديق التحوط بيتا أقل، ولكن هذا لا يعني بالضرورة انخفاض المخاطر. تمتلك فئات الأصول هذه ملفات تعريف المخاطر الفريدة الخاصة بها والتي لا تتمكن نسبة ترينور من التقاطها بالكامل.
في مثل هذه الحالات، يمكن للمستثمرين استخدام مقاييس المخاطر المصممة خصيصًا للاستثمارات البديلة. تكون مقاييس المخاطر مثل نسبة سورنتينو، التي تركز على مخاطر الجانب السلبي موازنةً بالمعدل الخالي من المخاطر، أو نسبة كالمار، التي تحلل العائد لكل وحدة من مخاطر الجانب السلبي، ملاءمة لتقييم الأداء المعدل للمخاطر للأصول البديلة.
ما الفرق بين نسبة ترينور ونسبة شارب؟
توازن نسبة ترينور مع نسبة شارب. كلا النسبتين يوازنان العوائد المعدلة حسب المخاطر لمحافظ الاستثمار ، ولكن الاختلاف يكمن في حسابهما. تقسم نسبة ترينور العائد الزائد على النسخة التجريبية للمحفظة، بينما تقسم نسبة شارب العائد الزائد عن طريق الانحراف المعياري للمحفظة كما تساعد نسبة تورينور في تقييم العائد الزائد المتوقع لكل وحدة من وحدات المخاطرة. في المقابل، تساعد نسبة شارب المستثمرين على مقارنة عائد المحفظة بالنسبة لمخاطرها الخاصة.
| وجه الموازنة | نسبة تريينور | نسبة شارب |
| طريقة الحساب | (عائد المحفظة – سعر الفائدة الخالي من المخاطر) / بيتا للمحفظة | (عائد المحفظة – سعر الفائدة الخالي من المخاطر) / الانحراف المعياري لعوائد المحفظة |
| بيتا للمحفظة | يقيس مخاطر السوق (مخاطر منهجية) | لا ينطبق |
| الانحراف المعياري لعوائد المحفظة | يقيس المخاطر الإجمالية (بما في ذلك المخاطر المنهجية وغير المنهجية) | لا ينطبق |
| قياس المخاطر | بيتا (مخاطر منهجية) | الانحراف المعياري (إجمالي المخاطر) |
| التركيز | مخاطر السوق (مخاطر منهجية) | المخاطر الإجمالية (بما في ذلك المخاطر المنهجية وغير المنهجية) |
| مناسب لقياس المحافظ الاستثمارية | المحافظ الاستثمارية المتنوعة | جميع المحافظ الاستثمارية سواء المتنوعة أم لا |
| التفسير | العوائد بالإضافة إلى سعر الفائدة الخالي من المخاطر لكل وحدة من مخاطر السوق | العوائد بالإضافة إلى سعر الفائدة الخالي من المخاطر لكل وحدة من إجمالي المخاطر |
| قابلية التطبيق | مناسب للمحافظ التي يكون فيها المخاطر غير المنهجية ضئيلة | مناسب لتقييم أي محفظة |
الخاتمة
تُعد نسبة ترينور أداة أساسية لتقييم أداء المحافظ الاستثمارية المعدلة حسب المخاطر، خاصةً فيما يتعلق بمخاطر السوق. توفر هذه النسبة فهماً دقيقاً لأداء المحفظة وفعالية استراتيجيات الإدارة من خلال التركيز على العوائد التي تتجاوز المعدل الخالي من المخاطر لكل وحدة من مخاطر السوق. يمكن للمستثمرين ومدراء المحافظ استخدامها لاختيار فرص استثمارية، إنشاء محافظ قوية، وقياس الأداء. على الرغم من بعض القيود، مثل استبعاد المخاطر غير النظامية وأوجه القصور المحتملة في بيتا، تبقى نسبة ترينور مهمة لتحقيق توازن بين المخاطر والعائد، مما يعزز عملية صنع القرار وممارسات إدارة المخاطر لتحقيق نجاح استثماري طويل الأجل.
