تُعد الميزانية العمومية للشركة بمثابة أداة أساسية لتقييم صحتها المالية في مجال التحليل المالي، وبالرغم من ذلك، لا يمكن تمييز جميع الأصول بسهولة للوهلة الأولى، إذ تُشير القيم المخفية إلى الأصول المقومة بأقل من قيمتها أو التي لم يُعّترف بها كافية في الميزانية العمومية للشركة.
تعريف القيم الخفية Hidden Values
تُعرف القيم الخفية Hidden Values بأنها أصولًا مُقدرة بأقل من قيمتها في الميزانية العمومية للشركة، وبالتالي تُعد غير ظاهرة أو غير مدمجة في سعر سهم الشركة. يمكن أن تتضمن هذه القيم الخفية عناصر ملموسة أو غير ملموسة، وتتفاوت بين قيمتها السوقية وقيمتها المسجلة في الميزانية العمومية.
يسعى مستثمرو القيمة Value Investing للكشف عن القيم الخفية في ميزانية الشركة العمومية، وهي قيم يغفلها المستثمر العادي، ويكشفونها باستعمال التحليل الأساسي Fundamental Analysis. يعد الأصل المقدر باستخدام القيمة الدفترية رغم أن قيمته السوقية العادلة الفعلية أكبر من ذلك إلا أنه يُعد قيمة خفية.
يُعد جوهر الاستثمار في القيمة الخفية هو شراء الأوراق المالية المُقدرة بأقل من قيمتها الأصلية؛ أي أنها مُقدرة بقيمة أقل من قيمها الجوهرية، ويحدد مستثمر القيمة قيمتها العادلة بعدة طرق تعتمد الطريقة المختارة بحسب نوع الشركة، ثم موازنة القيمة الجوهرية مع القيمة التي منحها السوق للورقة المالية.
أمثلة شائعة للقيم المخفية
تتعدد أمثلة شائعة للقيم المخفية، ومن ضمنها:
- العقارات المقومة بأقل من قيمتها
تقيم العقارات الخاصة بالشركة بأقل من قيمتها الحقيقية في الميزانية العمومية، خصوصًا إذا ارتفعت قيمتها السوقية بمرور الوقت، وتواجه الأصول العقارية غالبًا تقلبات في القيمة السوقية التي لا تنعكس على الفور في البيانات المالية.
- الملكية الفكرية وأسهم العلامة التجارية
يصعب قياس الأصول غير الملموسة أحيانًا، مثل، براءات الاختراع والعلامات التجارية وحقوق ملكية العلامة التجارية بدقة، ويمكن أن تساهم العلامة التجارية القوية أو الملكية الفكرية المبتكرة كثيرًا في نجاح الشركة، ولكن الميزانية العمومية يمكن ألّا تعكس قيمتها بالكامل.
- التقليل من قيمة علاقات العملاء
لا يجوز تعيين قيمة محددة في الميزانية العمومية لعلاقات العملاء وقواعد بيانات العملاء، بالرغم من أنها جزء لا يتجزأ من عمليات الشركة، ويمكن أن تمثل قوة العلاقات مع العملاء وإمكانات الأعمال المستقبلية قيمًا مخفية لا تظهر على الفور.
- الأصول الضريبية المؤجلة
يمكن أن تكون الاعتمادات الضريبية، والمرحلات، والأصول الضريبية المؤجلة الأخرى قيمًا مخفية، ويمكن أن تنشأ هذه الأصول من خسائر سابقة أو حوافز ضريبية، ويمكن ألّا يُعترف بالكامل بها حتى تساهم في توفير الضرائب في المستقبل.
كما يمكن أن تحتفظ بعض الشركات باحتياطيات مخفية من خلال التقليل من قيمة أصول معينة أو المبالغة في تقدير الالتزامات، ويمكن لهذا النهج المحاسبي المحافظ أن يخلق حاجزًا يمكن الكشف عنه في فترات لاحقة.
- الاستثمارات المتواضعة
يمكن ألّا تعكس الاستثمارات في الشركات التابعة أو المشاريع المشتركة أو حيازات الأسهم في شركات أخرى قيمتها السوقية العادلة في الميزانية العمومية، ويمكن ألّا تُحدث التغييرات في قيمة هذه الاستثمارات على الفور، مما يؤدي إلى التقليل من قيمتها.
أسباب وجود القيم المخفية في ميزانية الشركات
هناك مجموعة من الأسباب الكامنة وراء التقليل من قيمة العملة وهي:
- الممارسات المحاسبية المحافظة
تتبنى الشركات ممارسات محاسبية متحفظة لتجنب المبالغة في تقدير قيمة الأصول، وبالرغم من أن هذا النهج يوفر صورة مالية رصينة، إلا أنه يؤدي إلى التقليل من قيمة بعض الأصول.
- قلة معاملات السوق
يُعد تحديد قيمته السوقية العادلة قد يكون أمرًا صعبًا إذا كانت هناك معاملات سوقية محدودة أو غير متكررة لأصل معين، ولذلك، يمكن أن تكون قيمة الأصل أقل من قيمتها الحقيقية في الميزانية العمومية.
- فشل الإدارة في تقييم الأصول في الشركة
تفشل الإدارة والمستثمرين وحتى الأسواق في بعض الأحيان بالتعرف على القيمة الكامنة للأصول التي لديها القدرة على الارتفاع في المستقبل أو توليد الدخل يمكن ألّا يُعّترف بها بالكامل في الميزانية العمومية، خصوصًا الأصول غير الملموسة، مثل، حقوق ملكية العلامة التجارية أو الشهرة، ويمكن أن تؤدي الاختلافات في منهجيات التقييم أو الخلافات بين أصحاب المصلحة إلى التقليل من قيمة الأصول.
كما تشكل الأصول التي لها نماذج تقييم معقدة أو خصائص فريدة تحديا حقيقيًا عند تقييمها مما يقلل من قيمتها في الميزانية العمومية.
كيف يستفيد المستثمرين من القيم الخفية
يستفيد المستثمرين والمحللين من القيم الخفية من خلال:
- تحديد فرص الاستثمار وتخفيف المخاطر
توفر القيم المخفية فرصًا استثمارية للمستثمرين الأذكياء، من خلال الشركات ذات الأصول المقومة بأقل من قيمتها آفاقًا استثمارية جذابة، إذ يمكن ألّا يُقدر السوق قيمتها الحقيقية كاملةًَ. كما يُعد الاعتراف بالقيم المخفية بالنسبة للمستثمرين أمرًا بالغ الأهمية لاتخاذ قرارات مستنيرة، سواء كنا نُقيّم قيمة أسهم الشركة أو نفكر في استثمار استراتيجي، ويساهم الحصول على الأصول المقومة بأقل من قيمتها في اتخاذ قرارات أكثر شمولًا. كما يمكن أن يختار المستثمرين تصفية الأصول المقومة بأقل من قيمتها، أو الدخول في مشاريع مشتركة، أو إعادة تقييم ممارساتهم المحاسبية لتعزيز الشفافية.
- خلق القيمة على المدى الطويل
تكون الشركات التي تدير وتعزز بطريقة فعّالة قيمها المخفية في وضع أفضل لخلق القيمة على المدى الطويل، ولا يتضمن ذلك الاعتراف بالأصول المقومة بأقل من قيمتها فحسب، بل يتضمن أيضًا تنفيذ استراتيجيات لإطلاق إمكاناتها والاستفادة منها.مة بأقل من قيمتها فحسب، بل يتضمن أيضًا تنفيذ استراتيجيات لإطلاق إمكاناتها والاستفادة منها.
استراتيجيات تقييم القيم المخفية في الشركة
هناك مجموعهناك مجموعة من استراتيجيات تحديد وفتح القيم المخفية وهي كالآتي:
- إجراء الفحص النافي للجهالة Due Diligence
يُعد الفحص النافي للجهالة أمرًا ضروريًا لتحديد القيم المخفية، مثل، التحليل الشامل لأصول الشركة، وتتضمن هذه العملية فحص البيانات المالية، وفهم ديناميكيات الصناعة، وتقييم إمكانية التقدير المستقبلي. كما يوفر التواصل الفعال مع إدارة الشركة نظرة ثاقبة للأصول التي تظهر قيمتها الحقيقة في الميزانية العمومية، ويمكن للمناقشات حول استراتيجيات النمو المستقبلية وخطط الاستثمار والرؤية الشاملة للشركة أن تكشف عن القيم المخفية.
- استخدام نماذج التقييم المتقدمة
يساعد استخدام نماذج التقييم المتطورة المحللين في تقييم القيمة الجوهرية للأصول بأكثر دقة، مثل، تحليل التدفق النقدي المخصوم DCF أو النمذجة القائمة على السيناريوهات، وخصوصًا تلك التي يمكن أن تكون مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية.
- الموازنة بين الشركات ومراقبة اتجاهات السوق
يمكن أن تكشف المقارنة المعيارية لشركة ما مع نظيراتها في الصناعة عن تناقضات في تقييم الأصول المماثلة، إذا بدت أصول الشركة مقومة بأقل من قيمتها موازنةً بنظيراتها، فيمكن أن يكون هناك ما يبرر إجراء مزيد من التحقيق. كما يجب مواكبة اتجاهات السوق والتغيرات في ديناميكيات الصناعة نظرًا لاحتمالية ارتفاع أصول مقومة بأقل من قيمتها ارتفاعًا بسبب التحولات في معنويات السوق أو التقدم التكنولوجي أو التغيرات في البيئات التنظيمية.
تحديات تقييم القيم المخفية في الشركة
تواجه القيم الخفية مجموعة من التحديات وهي:
- المشاكل الداخلية والشفافية المحدودة في الشركة
يبقى تقييم بعض الأصول أمرًا ذاتيًا ويمكن أن يؤدي إلى نزاعات بين أصحاب المصلحة، ويمكن أن تشكل الآراء المختلفة حول قيمة الأصول غير الملموسة أو الأصول المعقدة تحديات في تحديد القيم الخفية بدقة. يمكن أن تفتقر بعض الشركات إلى الشفافية في تقاريرها المالية، مما يجعل من الصعب على المحللين والمستثمرين تحديد القيم الخفية، ويمكن أن تؤدي الإفصاحات غير الكاملة أو المبهمة إلى إعاقة التقييم الدقيق للقيمة الحقيقية للشركة.
- ديناميكيات السوق المتطورة
تطرح الطبيعة الديناميكية للأسواق تعقيدات إضافية على القيم الخفية، إذ يمكن أن تؤثر التغيرات السريعة في ظروف السوق، أو اضطرابات الصناعة، أو الأحداث غير المتوقعة على تقييم الأصول وتخلق تحديات في تحديد القيم الخفية.
- التعقيد في تقييم الأصول غير الملموسة
تفتقر الأصول غير الملموسة غالبًا إلى موازنات سوقية واضحة، مما يجعل تقييمها معقدًا، مثل، الملكية الفكرية أو حقوق ملكية العلامة التجارية، وتطرح الصعوبة المتأصلة في تقييم قيمة الأصول غير الملموسة تحديات في الكشف عن القيم الخفية.
يمكن أن تكون قيمة الأصل قيمته السوقية العادلة أكبر من الذي تعطيه الشركة في الميزانية العمومية للالتزام بمبادئ المحاسبة العامة المقبولة، وتتضمن الأصول غير الملموسة على قيم ضمنية خفية، مثل، العلامات التجارية وبراءات الاختراع، وكذلك احتياطي شركات الموارد الطبيعية، مثلًا، إذا أُهلك الأصل لأغراض محاسبية خصوصًا عند استعمال جدول إهلاك مُعجّل Accelerated Depreciation؛ وهي طريقة توفّق بين معدل إهلاك الأصل المعترف به وبين استخدامه الفعلي، وتكون قيمته السوقية أكبر من القيمة المنسوبة له في ميزانية الشركة العمومية.
مثال على القيمة الخفية
يعد العقار مثالًا كلاسيكيًا على القيم الخفية لأنه يجب تسجيل الأرض بتكلفتها التاريخية تبعًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عموما، ولكن يوجد احتمال أن تزداد قيمة هذا النوع من الأصول بنسبة عالية إذا احتفظت الشركة بها لزمن طويل، وإذا كانت العقار معزولًا عن الميزانية العمومية، ومُقدّرًا بالأسعار السوقية الحالية، ستكون مُقدرة بأكبر من القيمة المسجلة في البيانات المالية غالبًا، ويمكن أن تشكّل جزء ليس بالقليل من رأس المال السوقي للشركة.
خاتمة
تمثل القيم الخفية بُعدًا آسرًا في عالم التحليل المالي المعقد، بينما تتنقل الشركات في ديناميكيات السوق، وتغير سلوكيات المستهلكين، والمشهد الصناعي المتطور، يمكن أن تحمل بعض الأصول إمكانات كامنة لا تظهر على الفور في الميزانية العمومية. بالنسبة للمستثمرين والمحللين، تعد القدرة على التعرف على هذه القيم الخفية وفهمها وإطلاق العنان لها جزءًا لا يتجزأ من اتخاذ قرارات مستنيرة، وتخفيف المخاطر، وتحديد الفرص لخلق القيمة، ومع استمرار تطور الأسواق المالية، يبقى استكشاف القيم الخفية جانبًا ديناميكيًا وأساسيًا في عملية صنع القرار الاستراتيجي وإدارة الاستثمار.
تعرفنا على القيم الخفية Hidden Values وهي أصول مُقدرة بأقل من قيمتها في الميزانية العمومية للشركة، وبالتالي تعد غير ظاهرة أو غير مدمجة في سعر سهم الشركة، يسعى مستثمرو القيمة إلى كشف عن القيم الخفية في ميزانية الشركة العمومية، وتعرفنا على مثال عن القيمة الخفية.
